Отрицательные процентные ставки – миф или реальность?

13 июля 2009, 13:22

Комментариев: 2

"– ...Ты сколько платишь
своему банку по депозиту?
– Десять процентов годовых.
– А я нашел банк с годовой ставкой
 всего минус восемь процентов."
(Разговор двух вкладчиков)

Еще год назад такой диалог казался бы фантастическим. А вот сегодня, когда бушует самая масштабная со времен Второй Мировой Войны рецессия, некоторые экономисты считают, что преодолеть кризис помогут именно отрицательные процентные ставки. Основная задача стран «Большой восьмерки» – разморозить рынки кредитования, в первую очередь корпоративного и потребительского.  Получив деньги потребители понесут их в магазины, на рынки и экономическая машина вновь придет в движение.

Доля личного потребления домохозяйств в структуре американского ВВП составляет около 70%. И логично предположить, пока спрос и уровень потребления населения Соединенных Штатов не восстановится, ждать какого-либо оживления в крупнейшей экономике мира бессмысленно. Между тем,  все складывается не по сценарию Федеральной Резервной Системы США.

С начала обострения мирового финансово-экономического кризиса граждане Соединенных Штатов заметно "поумерили аппетиты". В апреле в США был зафиксирован рекордный уровень сбережений населения за последние 14 лет (5,7%), напоминают аналитики «Калита-Финасн».

«При этом в абсолютном выражении объем накоплений американских граждан превысил 620 млрд. долларов, максимальное значение за последние полвека (с 1959 г. – даты начала ведения подобной статистики). А ведь еще в начале прошлого года норма сбережений была на околонулевых уровнях», - отмечает ведущий аналитик «Калита-Финасн» Андрей Ганган.  Столь стремительный разворот тенденций был предопределен трёмя основными кризисными факторами.

В первую очередь, это состояние рынка труда. Согласно майским данным почти каждый 10-й американец сегодня не имеет работы, при этом те, кто имеет постоянный источник доходов, неуверенны, что завтра они его не потеряют. Текущий уровень безработицы в США в 9,4% является максимальным за последние четверть века.

Второй фактор "нежелания" граждан потреблять, связан с теми потерями, которые они понесли за время кризиса. По некоторым подсчетам, из-за обесценения инвестиций в жилую недвижимость и финансовые инструменты, американские домохозяйства потеряли в прошлом году около 15% от суммы всех имеющихся у них активов (на конец 2007 года их стоимость превышала 70 трлн. долларов).

Третий фактор - продолжающаяся тенденция отказа от использования заемных средств. В данном случае, это скорее вынужденный процесс, поскольку банки по-прежнему сокращают объемы потребительского кредитования (примерно на 8-10 млрд. долларов ежемесячно), ввиду высоко риска при оценке платежеспособности физических лиц. В тоже время средств у американских финансовых институтов благодаря щедрости ЦБ более чем достаточно. На сегодняшний день объем "избыточных" банковских резервов на счетах в ФРС составляет около 900 млрд. долларов.

«Перед Федрезервом стоит задача простимулировать финансовые организации восстановить активную кредитную деятельность (вернуть денежный мультипликатор на положительную территорию) и мотивировать самое "потребляющее" население в мире продолжать тратить», - говорит Ганган.

Некоторые радикально настроенные экономисты предлагают весьма оригинальные пути выхода из сложившейся ситуации. Наиболее экстремальный - отрицательные процентные ставки. Для того чтобы американской экономике преодолеть нынешние кризисные явления, ФРС необходимо установить ключевую ставку на уровне: -6%, считает главный экономист Goldman Sachs Ян Хациус.

Однако у регулятора нет возможности снизить ставку ниже нулевого значения. Помочь выйти из тупиковой ситуации может раскрутка инфляции до 6% (за счет эмиссии новых необеспеченных долларов). При нынешнем уровне ставки по федеральным фондам (0-0,25%) будет, в реальном выражении (с учетом инфляции) соответствовать тем самым отрицательным 6%.

По мнению, специалиста из Goldman Sachs, рост потребительских цен должен привести к удешевлению заемного капитала, активизации потребительского спроса (т.к. сбережения обесцениваются) и росту инвестиций. Всё это, в итоге, нормализует ситуацию на рынке труда и обеспечит быстрое оживление американской экономики.

Оригинальные способы по выходу из кризиса приветствуют далеко не все. Оно и понятно, меры по раскрутке инфляции тяжело выполнимы.

«Во-первых, задавать уровень инфляции и инфляционные ожидания на высоком уровне (5% и выше) крайне сложно, а значит, есть серьезные риски потерять контроль над ростом цен. Во-вторых, как показывает нынешняя ситуация, эксплуатация печатного станка практически не дала каких-либо видимых результатов: объемы кредитования не выросли, а норма накоплений продолжила расти. Таким образом, приходится констатировать, что даже при большом желании на сегодняшний день, Федрезерв крайне слабо может влиять на уровень инфляции в стране», - поясняет эксперт Алексей Вязовский.

Автор следующей оригинальной идеи - бывший экономист Европейского Банка Реконструкции и Развития Уиллем Бойтер. Он предлагает перенести на отрицательную территорию непосредственно номинальную процентную ставку (в результате чего отпадает необходимость разгонять инфляцию).

Бойтер предлагает разделить функции денег между несколькими валютами, в частности, например, доллар, будет расчетной валютой, при этом новая денежная единица будет выполнять функции обмена и платежа. Далее монетарные власти определят курс новой валюты по отношению к доллару. Поскольку долларовое обращение будет упразднено, регулятор имеет право установить отрицательную ставку по нему, скажем -6%. По новой валюте ставка по-прежнему не должна быть ниже 0%, при этом Центральный банк может объявить о существенном росте (на 6%) стоимости доллара к новой валюте, в этом случае, по факту, мы получаем отрицательную ставку по новой денежной единице.

Бойтер же предлагает еще одну оригинальную идею – налог на деньги, который будет стимулировать граждан тратить деньги. Экономист предлагает взимать налог на владение наличными средствами. Если человек хочет держать сбережения в кэше или на депозите в банке, ему необходимо будет заплатить определенный процент (налог) за это Центральному банку. Как правило, на всех банкнотах указана дата эмиссии, в этой связи ЦБ мог бы объявить некую дату истечения срока действия для конкретного денежного знака. В течения "срока годности" владелец денежных средств и должен уплатить налог.

У отрицательных ставок есть еще один очень существенный минус. Они не учитывают интересы тех людей, которые во время «тучных» лет были настроены не на потребление, а на преумножение сбережений. Отрицательные ставки практически уничтожат их капитал.

Андрей Ганган из «Калита-Финасн» предлагает представить последствия введения отрицательных ставок. «Первое – не нужно бояться смерти банковской системы. Как ни странно банковская система вовсе не умрет – ведь банки, по сути, работают на разнице между привлеченным капиталом и заемным (процентной марже). Если банк может занять под минус шесть процентов (у населения или государства), а выдать кредит под минус два – то четыре процента осядут в карманах банкиров», - говорит эксперт.

Значительно вырастут в цене активы-заменители денег (золото, серебро, возможно однокаратовые бриллианты), а также жилье, антиквариат и сырьевые фьючерсы.

Отрицательные ставки расшевелят фондовый рынок и он устремится в рост, а вот рынок облигаций впадет в кому.

Население начнет больше тратить, чем сохранять, а инвестиции будут осуществляться в активы с незафиксированной доходностью (ПИФы и т.п.)

«В среднесрочной перспективе раздуется новый пузырь под названием dollar carry trade. Спекулянты будут играть на валютном рынке Форекс на разнице процентных ставок, приобретая за доллары (взятые в кредит под отрицательные проценты) более доходные валюты и номинированные в них активы», - прогнозирует Андрей Ганган.

В результате, вполне возможно, повториться японский сценарий, и банки вместо того, чтобы кредитовать реальный сектор будут направлять имеющиеся ресурсы на валютные арбитражи carry trade, а значит главное «зло» американской экономики - дефляция, против которой и были направлены отрицательные ставки, побеждено так скоро не будет.

Наталия Федотова

Мой план